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华钰转债申购价值分析:当前转债平价略低于面值 建议二级市场配置

2019年06月14日 10:09
来源: 国君固收

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  【发行情况】本次华钰转债总共发行不超过6.40亿元可转债。优配:每股配售1.216元面值可转债;设网下、网上发行,T-1日(6-13周四)网下申购、股权登记日;T日(6-14周五)网上申购;T+2日(6-18周二)网上申购中签缴款。配售代码:764020;申购代码783020。

  【条款分析】本次可转债发行期限6年,票息为递进式(0.3%,0.6%,1.0%,1.5%,1.8%,2.0%),到期回售价为110元(含最后一期利息)。主体评级为AA,转债评级为AA,按照6年AA中债企业债 YTM 5.26%计算,纯债价值为84.48元,YTM为2.43%。发行6个月后进入转股期,初始转股价10.17元,6月12日收盘价为10.64元,初始平价104.62元。条款方面,15/30+80%的下修条款,15/30+130%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为11.44%。

  【公司基本面】公司立足西藏地区,主营铅锑精矿、锌精矿等有色金属采选矿以及贸易。目前公司拥有扎西康矿山和拉屋矿山的采矿权,4个项目的探矿权,另有3个探矿权转采矿权手续正在办理中,资源规模丰富。公司通过收购塔吉克铝业拓展海外市场,开拓黄金精矿业务。受采选成本上升、铅和锌产品价格下降等不利因素影响,公司盈利能力有所下滑。2019年第一季度,公司实现营业收入0.72亿元,同比下降69.30%,归母净利润为0.19亿元,同比下降52.83%,毛利率为52.40%。目前公司市值为55.96亿元左右,PE TTM 27.47倍,估值水平较合理。

  【发行定价】绝对估值法,假设隐含波动率为16%左右,以2019年6月12日正股价格计算的可转债理论价格为109~110元。相对估值法,目前同等平价附近的桐昆转债转股溢价率为4.71%。考虑到公司当前股价对应的转债平价接近面值,我们预计华钰转债上市首日的转股溢价率区间为【4%,6%】,当前价格对应相对估值为109~111元。综合考虑,预计华钰转债上市首日价格在109~110元之间。

  【申购建议】华钰矿业总股本5.26亿股,前十大股东持股比例75.09%。如果假设原有股东30%参与配售,那么剩余4.48亿元供投资者申购。假设网下申购户数为700户,平均单户申购金额为2.9亿元,网上申购户数为35万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.08%附近。

  考虑到当前转债平价略低于面值,铅、锌等金属价格有所回落,但是国内需求仍未得到充分满足,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。

正文

  1。 投资建议

  预计华钰转债上市首日定价区间为109~110元。按照2019年6月12日收盘价计算,华钰转债对应平价为104.62元。目前同等平价附近的桐昆转债转股溢价率为4.71%。考虑到公司当前股价对应的转债平价高于面值,我们预计华钰转债上市首日的转股溢价率区间为【4%,6%】,当前价格对应相对估值为109~111元。绝对估值下,理论价格为109~110元。综合考虑,我们预计华钰转债上市首日的定价区间为109~110元。

  可以参与申购,二级市场可以配置。公司立足西藏地区,主营铅锑精矿、锌精矿等有色金属采选矿以及贸易。目前公司拥有扎西康矿山和拉屋矿山的采矿权,4个项目的探矿权,另有3个探矿权转采矿权手续正在办理中,资源规模丰富。公司通过收购塔吉克铝业拓展海外市场,开拓黄金精矿业务。考虑到当前转债平价接近面值,铅、锌等金属价格有所回落,但是国内需求仍未得到充分满足,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。

  2。 发行信息及条款分析

  发行信息:本次转债发行规模为6.40亿元,网上申购及原股东配售日为2019年6月14日,网下申购日为2019年6月13日,网上申购代码为“783020”,缴款日为6月18日。公司原有股东按每股配售1.216元面值可转债的比例优先配售,配售代码为“764020”,网下发行申购上限为5.70亿元,网上发行申购上限为100万元,主承销商国开证券最大包销比例为30%,最大包销额为1.92亿元。

  基本条款:本次发行的可转债存续期为6年,票面利率为第一年为0.30%、第二年为0.60%、第三年为1.0%、第四年为1.5%、第五年为1.8%、第六年为2.0%。转股价为10.17元/股,转股期限为2019年12月20日至2025年6月13日,可转债到期后的五个交易日内,公司将按票面面值110%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金将主要用于收购“塔铝金业”封闭式股份公司股权项目。

  3。 正股基本面分析

  公司简介:

  西藏地区优质矿业企业。公司主营铅、锌等有色金属的采矿、选矿、地质勘查以及贸易业务,2018年铅锑精矿业务营收为4.81亿元,占比为42.01%,锌精矿营收3.33亿元,占比为29.09%,2018年新增金属产成品业务,营收为3.23亿元,占比为28.17%。目前公司拥有扎西康矿山和拉屋矿山2座矿山的采矿权,拉屋、柯月、查个勒、桑日则4个项目的探矿权,另有3个探矿权转采矿权手续正在办理中。公司资源规模丰富,采选矿能力处于西藏地区领先地位。受采选成本上升以及销售价格下降等不利因素影响,公司盈利能力有所下滑。2019年第一季度,公司实现营业收入0.72亿元,同比下降69.30%,归母净利润为0.19亿元,同比下降52.83%,毛利率为52.40%。

  公司经营分析:

  资源储量丰富,锌精矿产品销量稳步提升。公司立足于西藏地区,矿权数量较多,根据2018年年报披露数据,公司国内控制铅、锌、铜、锑、银资源的储量分别为71.23万金属吨、113.17万金属吨、2.54万金属吨、15.39万金属吨、1656.78金属吨,并且已在国土部完成备案手续。目前公司的矿山采矿能力超过70万吨/年,选矿能力高达2800吨/日,同时公司通过加大优质资源项目投入、参与西藏找矿战略行动计划、培养技术人才等方式继续挖掘资源潜力。从主要产品产销量情况来看,2018年锌精矿产量有所下降,但销售量逐年增加;铅锑精矿的产销量在2017年出现明显下滑,2018年有所回升;铜精矿2018年产销量有所下滑。

  收购塔吉克铝业,拓展海外业务。2017年12月,公司以5.94亿元收购塔吉克铝业50%股权。塔吉克铝业拥有康桥奇矿区斯卡利诺耶(楚博依)矿段采矿权,截至2017年11月23日,保有地质资源储量为总矿石量2300.08万吨、Au金金属量49.90吨、Sb金属量26.46万吨。塔吉克项目预计将于2019年底投产,预计年处理矿石量150万吨,年产锑精矿1.6万金属吨,约占全球近15%锑金属供应量,金精矿2.2金属吨。公司锑精矿产量大幅提升将有力提升公司的定价权,同时黄金精矿业务的开拓将为公司带来新的业绩增长点。

  行业竞争格局分析:

  2019年4月份以来期货锌价格处于下降趋势。2017年下半年以来,国内外期货锌价格呈上升趋势,2018年3月至9月持续下滑,基本回落到2017年年初状态。2019年期货锌价格逐渐回升,但是自4月份以来再次开始下降。截至2019年6月11日,LMF3个月锌价格为2475美元/吨,国内铅期货(活跃合约)收盘价为20445元/吨,都低于近两年均值。

  近一年期货铅价格呈下降趋势。2017年5月至10月国内外期货铅的价格呈上升趋势,随后一直到2018年7月期货铅的价格相对平稳,但是自2018年7月至今,期货铅的价格整体呈下降趋势。截至2019年6月11日,期货铅的价格处于历史低位,LMF3个月铅价格为1865美元/吨,国内铅期货(活跃合约)收盘价为16180元/吨。

  铜价走势相对平稳,2019年4月以来持续下降。自2017年以来铜价走势相对平稳,2017年7月至2018年7月处于相对高位,2018年7月至今略有回落后保持平稳。截至2019年6月11日, LMF3个月铜价格为5811美元/吨,国内阴极铜期货(活跃合约)结算价为46640元/吨。

  目前我国锌市场和铅市场需求量仍未得到充分满足。根据中国有色金属工业协会报告显示,当前我国对铅、锌、铜的需求量较高,但是自有产量加上进口量仍未能满足国内总需求量。截至2018年10月,我国锌精矿需求量为542.1万吨,精锌需求量656万吨,仍有17万吨需求未得到满足;铅精矿需求量280.4万吨,仍有18.4万吨需求未得到满足;精铅和精铜的需求量分别为467.4万吨和906万吨,目前产量及进口量可以满足需求。

  本次募集资金运用:

  公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过6.4亿元,将主要用于收购“塔铝金业”封闭式股份公司股权项目。


(责任编辑:DF513)

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